花旗:中国互动媒体与娱乐短剧专家电话会-AI短剧、平台竞争与IP价值

先看一组数字。Citi这份专家电话会纪要给出的行业坐标是：国内短剧月产量在2026年初约1000部，高峰期冲到10万部以上，目前回落到7万至8万部。产量曲线的拐点，比任何单一平台的用户数据都更能说明这个行业正在经历什么。

这份报告的主判断可以概括为一句话：短剧的竞争壁垒已经从内容转向算法与分发基础设施，而AI正在把内容供给推向过剩，制作端的利润被两头挤压。Citi在产业链中更看好阅文，对爱奇艺和芒果TV试图靠短剧/AI短剧夺回用户时长的策略持谨慎态度。

红果的护城河在算法而非内容

先看平台格局。抖音生态整体估计占据短剧行业总收入的60%至70%。红果2026年7月DAU为1.68亿，日均使用时长约125分钟，全年收入目标在420亿至450亿元之间，几乎全部来自广告解锁模式，内购贡献可以忽略不计。

专家判断红果的主导地位短期内难以被挑战，原因不在于它拥有多少整理版内容，而在于算法和基础设施。快手被认为是相对少见有现实可能挑战抖音定价权的平台。短剧争夺的用户时间，直接对标的是游戏和小说。IAA广告的主要客户来自休闲游戏、网络小说、资金借贷和教育。

AI把供给推高，制作端只剩5%能打平

AI短剧的渗透速度是这份纪要里最值得留意的变量。专家预计到2026年底，AI生成内容将贡献国内短剧供给的90%以上，真人短剧可能只保留约5%的份额，尽管政策对真人短剧有支持。

制作成本的结构也值得拆开看。主流商业短剧每分钟约500至1000元，一部120分钟的作品大约5万至12万元，制作周期10至20天。成本中40%是token费用，40%以上是人力，10%至15%是IP授权。利润端的结果是：只有5%的制作方能打平或盈利，95%处于亏损。

产量从高峰期的10万部以上回落到7万至8万部，是制作者在利润压缩和内容同质化下的被动调整。监管引导方向是更精品化的内容，但精品化能否改变制作端的利润分配，报告没有给出明确答案。

阅文的IP溢价来自粉丝网络，但需要外部流量合作

阅文是Citi在短剧产业链中更偏好的标的。专家对阅文IP价值的释放持乐观态度，给出的依据是：有成熟IP基础的内容，表现可以比全新创作的内容好6至7倍。

Original report: 16-CITI-China Interactive Media - Entertainment-Short Drama Industry Expert Call Note On AI Drama- Platform Competition - IP Value-260921

更新信息参见kcdesk.com