AI短剧ROI从1.2x降到1.05x,瑞银看到的下一站是长视频与游戏
- 2026-10-04 05:30:39
9月18日，瑞银发布《China Internet Sector — AI downstream application expert call key takeaways》。电话会专家曾在一家领先短剧/AI动画短剧公司任AI总监，现创办AI内容公司。瑞银核心结论是：视频生成AI竞争仍动态，世界模型是下一前沿；AI短剧/动漫已最早商业化，但增长放缓；长视频与游戏是下一增长引擎；股票偏好腾讯、快手、网易、阅文。
视频生成AI的竞争，已经从“能不能生成”转向“单位内容ROI”。Seadance 2.5定价Rmb1.8/s，阿里Wan Rmb0.2/s，但Seadance命中率更高，通常1.5-2次生成，同行约3次。
AI短剧/动漫最早商业化，但ROI从初期约1.2x降至约1.05x，行业月产出数万部，流量与变现集中在红果/抖音。
下一轮增量在长视频和游戏。长视频AI渗透率长期可能达70-80%，但加速要等2026下半年，2027更显著。
世界模型是下一前沿，腾讯混元暂时领先，但格局未定。瑞银偏好腾讯、快手、网易、阅文，并关注芒果TV、爱奇艺的长视频AI进展。
一、这份电话会在交易什么：AI下游从尝鲜进入算账
这份报告不是讲模型参数，而是讲下游应用怎么赚钱。瑞银请的专家有视频内容和游戏经验，看过短剧、AI动画短剧和AI内容公司的一线生产。
核心变量有三个：质量、效率、成本。对内容生产者来说，模型选择不是“谁最强”，而是“谁能在给定预算下产出最多可变现内容”。
过去AI内容供给稀缺，生成出来就能卖。现在供给爆发，瓶颈转向变现、平台分发和竞争。AI短剧/动漫最先商业化，也最先感受到内卷。
二、Seadance 2.5 vs Kling：贵9倍，为什么还能拿份额
专家认为，Seadance 2.5目前综合质量和生成效率领先：支持30秒生成、最多50个多模态参考、4K输出。Kling则在专业级制作上保持差异化。
价格看起来差距很大。Seadance约Rmb1.8/秒，阿里Wan约Rmb0.2/秒，前者贵约9倍。但专家强调，不能只看单价。
Seadance命中率更高，通常1.5-2次生成就能得到可用结果，同行约3次。生成次数减少，部分抵消了单价差距。对高端内容，成片质量和效率比单价更重要；对量产工作流，低成本模型仍有空间。
创作者切换成本低，模型能力仍是关键选择因素。市场正在等待Kling下一次重大发布，普遍预期其能力将匹配或超过Seadance 2.5级别。Seadance和Kling在专有视频内容数据集上有优势，未来模型迭代可能继续领先。
模型商也在采用分层定价：高端模型打质量，低成本版本打价格敏感需求。对投资者来说，要盯的不只是模型参数，而是实际生成成功率、专业工作流渗透和定价变化。
三、AI短剧/动漫：最早商业化，也最先内卷
AI短剧/动漫是当前视频生成AI最早广泛商业化的下游应用。它受益于三点：模型能力够用、制作流程标准化、变现渠道成熟。
生产力提升带来供给爆发。领先工作室每月可产数千部，行业月产出达到数万部。但用户基数和用户时长接近上限，市场逐渐进入竞争更激烈、增长放缓的阶段。
盈利能力也在正常化。专家给出的ROI从初期约1.2x降至目前约1.05x。这意味着早期红利在消退，粗放生产很难继续赚钱。
平台端，AI短剧/动漫流量和变现集中在红果/抖音。供给增加后，创作者会优先选择用户基数大、转化强的平台，这会进一步强化字节跳动生态优势。
海外机会被认为比国内更有吸引力。竞争环境更有利，ROI更好，IAP变现更被接受，分发也更分散。国内短剧红利正常化，海外是增量，但平台集中度仍高。
四、长视频与游戏：下一轮真正的增量
瑞银专家对长视频和游戏更积极，认为它们是下游娱乐AI的下一增长引擎。相比已经高度渗透的AI短剧/动漫，长视频和游戏的AI采用仍早。
长视频的经济影响可能更大。原因很简单：制作成本更高，项目经济中制作占比更大。AI节省的成本和提升的效率，对利润的弹性更明显。
但当前采用受模型限制：角色细腻度和表现力、物理真实感、更高帧率和分辨率。这些瓶颈改善后，采用可能从2026下半年加速，2027年更显著。长期看，AI在长视频渗透率可能达到70-80%。
游戏方面，当前AI采用主要在互动影游和叙事驱动互动体验，利用现有视频生成模型。更高级的AI原生游戏和动态生成玩法，需要世界模型进步。
AI已经在提升开发效率：美术设计、资产创建、叙事生产。除了降本，AI还可能催生新品类和玩法创新，带来增量需求，扩大游戏市场。
竞争格局上，AI降低内容创作门槛，小团队和独立创作者受益。但领先开发商在人才生态、分发、全生命周期运营和IP系列开发上仍有优势。
五、世界模型：腾讯混元暂时领先，但终局未定
专家把世界模型视为视频生成AI的下一前沿。和聚焦2D的视频模型不同，世界模型要理解、生成和模拟交互式3D环境。
这会打开更多AI原生用例：游戏、虚拟世界、具身AI。但专家也强调，该领域仍处早期，领导地位未定。
专家认为腾讯目前凭借混元领先。对投资而言，世界模型更像长期期权，而不是当前收入。短期要关注模型发布、开发者采用和游戏/虚拟世界落地案例。
六、瑞银偏好腾讯、快手、网易、阅文
瑞银偏好AI领导者和下游受益者。具体来看：
腾讯：核心业务有韧性；AI产品周期进展可能带来重估催化剂。
快手：估值不高；Kling升级是潜在催化剂。
网易：常青游戏和GPM扩张带来盈利韧性。
阅文：干净的下游AI受益者。AI降低文学IP可视化和变现门槛，短剧和AI动画剧有长期增长。
瑞银还建议关注长视频AI采用，早期进展包括芒果TV《后西游记》和爱奇艺AI中剧内容发布增加。进一步规模化、提高制作质量和经济性，可能推动行业拐点。
| 公司 | 代码 | 评级 | 价格 |
|---|---|---|---|
表：瑞银覆盖与评级。来源：UBS Global Research，价格截至2026年9月17-18日当地收盘。
七、什么会证伪：盯住这几个指标
这个逻辑不是没有风险。瑞银列出的行业风险包括：竞争加剧、技术趋势快速变化、变现不确定、流量和内容成本上升、国际市场扩张、市场情绪和监管风险。
后面真正要盯的指标：
1. Kling下一次重大发布，是否匹配或超过Seadance 2.5级别。 2. Seadance定价、实际生成成功率和专业工作流渗透。 3. AI短剧ROI是否继续下滑，海外IAP接受度和分发是否兑现。 4. 长视频AI采用是否从2026下半年加速，AI渗透率是否走向70-80%。 5. 世界模型进展，腾讯混元是否保持领先，游戏和具身AI是否出现真实落地。
如果这些指标没有兑现，AI下游应用的下一轮增长就可能推迟。反之，长视频和游戏一旦加速，AI对内容行业的影响会从“降本”走向“增量”。
主要来源：UBS Global Research，《China Internet Sector — AI downstream application expert call key takeaways》，2026年9月18日。本文仅作信息分享。
-------------------------------------------
关注全球投研精读笔记
获取最新行业、公司研究，投资机会，每日追踪各大投行最新投研结论
如需更多资讯，添加微信获取
+ 全球投研精读笔记 & 产投Lab
